Banca March: Aterrizaje suave de la economía tras el cambio de ciclo en los tipos de interés. El mundo crecerá un 3 % en 2025, una décima menos de lo esperado
Aunque es medio punto menos que el promedio de los últimos 50 años, sigue siendo un crecimiento sostenido.
Aterrizaje suave:
- confluencia de un mercado laboral que se desacelerará lentamente y que permitirá que los salarios sigan subiendo en términos reales
- sector privado más saneado
La eurozona, leve recuperación hasta el 1,4 % en 2025 (0,8 % en 2024)
- Impulsada por las economías más ligadas a los servicios, como la española.
- La bajada de los precios de la energía beneficia a las economías más industriales y exportadoras
«El mercado exagera las bajadas de tipos oficiales y anticipa que el ritmo de reducción será más moderado y se limitará a un tercer recorte de tipos de interés por parte del BCE para este ejercicio y dos más en EE UU.
Para 2025 prevemos un recorte de 100 p.b. en ambas regiones, es decir, 50 p.b. menos de lo que la curva norteamericana descuenta en la actualidad»
Banca March prevé subidas moderadas para la renta variable, con preferencia por sectores como salud o tecnología y, en Europa, por pequeñas compañías.
Las bajadas de tipos favorecerán a la renta fija, lo que, en un entorno de inflación contenida, permitirá obtener retornos reales positivos, recobrando así su capacidad diversificadora. La entidad muestra su preferencia por el crédito de calidad europeo y, dentro de las inversiones ilíquidas, por las infraestructuras.
La economía norteamericana tiene capacidad para ralentizarse de forma lenta y progresiva
Aun cuando la Reserva Federal acaba de iniciar los recortes de tipos de interés, un acontecimiento que, en el pasado, ha solido estar asociado a un frenazo brusco de la actividad.
Cuando la Fed rebaja los tipos tras un fuerte shock de inflación generado por la demanda —tal y como ocurrió a mediados de 1984 y en 1995—, las desaceleraciones económicas suelen ser mucho más contenidas que cuando se generan por un shock de oferta.
Además, el ciclo actual se encuentra favorecido por la extraordinaria resiliencia de los mercados laborales a nivel global, un factor que está permitiendo mantener el crecimiento de los salarios reales. En EE UU ya se ha superado la capacidad adquisitiva previa a la pandemia (y es un 1,3% superior), mientras que en Europa todavía queda camino por recorrer (-2,3% frente a los niveles previos a la pandemia).
El sector privado se encuentra en mejor disposición para afrontar la desaceleración económica. Menos apalancado que en el pasado y con unos hogares norteamericanos cuya riqueza se ha incrementado hasta un 40% desde la pandemia, gracias a la buena evolución de la Bolsa y del sector inmobiliario. A pesar de la desaceleración, el consumo sigue robusto y los últimos datos muestran cómo en EE UU la compra de bienes duraderos contribuye al PIB incluso más que antes de la pandemia (37% frente a un 29%).
Los servicios liderarán el crecimiento de la Eurozona
La Eurozona, que parte de un crecimiento anémico, se dirige hacia una recuperación moderada prevista del 1,4 %. Banca March no prevé una reactivación muy espectacular, pese a que la región se beneficiará del impulso de las economías más vinculadas al sector servicios, como la española, y Alemania que, a partir de ahora, comenzará a beneficiarse de la recuperación de su sector industrial gracias a la normalización de los precios de la energía. Para el sector automovilístico se mantienen las amenazas estratégicas de los vehículos de fabricación china, mientras que algunos países, como España, parece que se inclinarán por desarticular los aranceles planteados por la UE. Por su parte, aunque el sector público se encuentra ultra expandido, las economías europeas deberán afrontar un proceso de mayor contención fiscal, que en parte será mitigado por el despliegue del plan Next Generation.
Las elecciones presidenciales norteamericanas concurren en un momento de ciclo muy diferente a las de 2016
Incluso aunque uno de los partidos consiguiera el control en ambas cámaras, la capacidad para implementar medidas económicas se encuentra acotada por la debilidad de las cuentas públicas y la madurez del ciclo. Mientras el programa republicano promete bajadas adicionales del tipo de sociedades, medida que afectaría de manera positiva a las empresas norteamericanas, los demócratas plantean elevarlo al 28 %, frente al 21 % actual.
Sin embargo, la política comercial internacional de una potencial Administración Trump sería muy beligerante y tendría importantes consecuencias adversas, tanto para China como para la UE, al ser regiones que tienen una gran dependencia del exterior.
La inflación, cerca de la zona de confort, pero sin cumplir expectativas
El principal obstáculo para alcanzar los objetivos de inflación continúa siendo los servicios, especialmente condicionados por los precios de los alquileres en EE UU. Pese a que la inflación está entrando en niveles de confort para los bancos centrales, se prevé que en 2025 se situará en el 2,5 % en Estados Unidos y 2,2 % en Europa, aún por encima del 2 %, cifra objetivo del BCE.
Los recortes de tipos de interés que anticipa el mercado (8) se encuentran bastante inflados y no concuerdan con un escenario de aterrizaje suave de la economía. Para EE UU no se esperan más de 6 en los próximos 15 meses; para el BCE la estimación es algo más moderada, con 5 recortes en hasta diciembre de 2025.
Activos financieros: subidas de la renta variable muy concentradas en las 7 magníficas
Respecto a la renta variable, el escenario moderadamente positivo. Desde un punto de vista histórico, los recortes de tipos oficiales suelen ofrecer menos retornos que los periodos de pausa de tipos oficiales (como en los últimos 14 meses). Los retornos promedio positivos que se producen con bajadas de tipos oficiales están enormemente condicionados por los resultados obtenidos cuando se produce un aterrizaje suave.
Los retornos acumulados desde comienzos de año están excesivamente concentrados en un número muy limitado de compañías.
El S&P 500 ha subido este año 6,5 p.p. más que la compañía promedio del índice, una discrepancia que en el caso del Nasdaq 100 se amplía hasta un 11 %. Esta situación condiciona mucho la valoración de los índices. Según sus estimaciones, el PER del S&P 500 excluyendo las siete compañías más grandes no está especialmente caro, dado que cotiza a 15 veces beneficios, en línea con su media histórica, y lejos de las 22 veces beneficios del S&P 500. De todas formas, en el ciclo actual no se debería infraestimar la capacidad de la IA generativa para incrementar la productividad de la economía.
«Preferimos Estados Unidos a Europa, con sobreponderación en salud y tecnología y software. También, compañías de mediana y pequeña capitalización que se han quedado muy retrasadas y cotizan a valoraciones atractivas. aquí, la oportunidad en Europa es mayor»
Retornos positivos para la renta fija
Las bajadas de tipos de interés abren un entorno propicio para invertir en renta fija, dado que ofrecerá a los inversores la posibilidad de disfrutar de cupones elevados durante más tiempo. De todas formas, en el estricto corto plazo, Banca Mach recomienda una mayor cautela en duración. La entidad también muestra preferencia por el crédito, en especial el europeo.
Una vez eliminados los fantasmas inflacionistas, la renta fija y variable volverán a su dinámica habitual de mostrar correlación inversa, por lo que las carteras mixtas y equilibradas, a partir de ahora, proporcionarán unos retornos más estables y diversificados.
Foto de Khoa Võ
